中信证券：8月初的市场处于超跌反弹时期，前期跌幅越大的品种弹性越大_新浪财经_新浪网

来源：中信证券探究文|裘翔  高玉森  陈泽平  张铭楷  陈峰8月初的中信证券市场处于超跌反弹时期，前期跌幅越大的月初于超品种弹性越大，目前有色、市跌反弹时大的弹性化工、场处财经非银、期前期跌电新行业的品种年内收益率仍低于理比如中枢。我们结合持仓成本、新浪新浪融资盘出清和拥挤度三个视角对热门板块方向的中信证券修复进度开展了量化评估：持仓成本视角下，浮亏压力集中于科技成首先与小微盘，月初于超有待进一步消化；融资盘视角下，市跌反弹时大的弹性本轮领涨方向出清进度已多数程；拥挤度视角下，场处财经科技板块的期前期跌交投热度仍没有回落。整体而言，品种电子、新浪新浪有色、中信证券创新药、非银修复进度较快，化工、电新、通信相对较慢。配置上，科技持仓后续向题资产集中，非科技部分增配能化、有色、创新药和头部券商。8月初的市场处于超跌反弹时期，前期跌幅越大的品种弹性越大整体来看，7月涨跌幅与本周（八月首先周，下同）涨跌幅的相关系数为-0.85，前期跌幅越深的细分方向，本周反弹越强，涨幅领先的PCB、半导体材料和线缆分别上涨了33.0%、27.6%和23.4%，而上述行业在7月则分别跌35.4%、43.8%和45.4%。这种特点也与我们在之前报告中的判断“在以往类似的流动性冲击导致的剧烈下跌后，超跌反弹效应在低点后5~10个交易日集中兑现”相相同（详见《A股对策聚焦20260802—调整基础结束，8月修复可期》）。值得验明正身的是，无比如是科技板块内部还是非科技板块，8月初的修复幅度均与之前下跌幅度相关，只然而科技看的是7月的下跌幅度，非科技看的是二季度的下跌幅度。因此，目前的市场修复更多还处于超跌反弹时期，尚未过渡到基础面趋势定价的时期。目前有色、化工、非银、电新行业的年内收益率仍低于理比如中枢我们测算了各风格、行业ETF和宽基指数理比如预期收益与实际收益的区别，理比如预期收益由“中证红利指数的收益（作为机会成本）+年内盈利预期的上修/下修幅度”做估方式，实际收益则统方式年内截至8月7日的收益率。风格部分，我们探究了估值、成首先、盈利、规模、流动性、动量、杠杆、分红、波动率和技术10个风格因子，其中年内收益率仍然明显高于理比如预期收益率的题是动量、技术、流动性、规模因子，而成首先（题表征是净利润增高效、营业收入增高效、营业利润增高效、净资产收益率增高效）和杠杆（题表征是首先期负债率、资产负债率、现金回收率、股东权益比率）风格则明显低于理比如预期收益率。行业ETF层面，经过7月的调整，部分热门行业或主题ETF的年内涨跌幅回落至理比如预期收益率下方，典型的涵盖通信、电池、电网设备；而有色、化工、非银的年内涨幅则一直处于预期收益率下方，反映出市场投资者始终对这些行业的盈利可持续性存在担忧，不愿意给较高估值。宽基指数层面，大盘蓝筹指数的年内涨幅相对理比如预期收益率的位置更低，创业板50在经历7月的调整后回到了理比如数值之下，而科创50是少有的年内没有明显盈利预测上修但涨幅仍然巨大的指数。持仓成本视角下，浮亏压力集中于科技成首先与小微盘，有待进一步消化我们构建了存续加权筹码模型，聚焦今年二季度以来建仓的筹码（约占目前存量的4~6成），方式算其加权平均成本，用以刻画本轮行情参与者的实际持仓位置。截至8月7日，全A整体成本乖离率为-3.9%，该指标的方式算方式为（最新股价-存续加权平均成本）/存续加权平均成本，获利盘比例44%，本轮6月下旬建仓的资金已经历过一轮换手和出清。行业、宽基以及主题维度则呈现清楚的分化，持仓成本压力高度集中于科技成首先与中小市值，红利与资源方向的平均持仓基础没有浮亏压力。行业层面，乖离率负值最深的依次为国防军工（-12.4%）、通信（-10.6%）、电力设备及新能源（-10.0%）、汽车（-8.9%）、轻工制造（-8.7%）；而医药（+3.0%）、有色金属（+0.7%）、石油石化（+0.6%）、银行（+0.5%）、煤炭（+0.2%）的乖离率为正，最新价格仍处在模型测算2026Q2以来建仓筹码的平均成本之上。风格维度上，成首先（-5.6%）、波动率（-4.7%）乖离率负值最深，动量组合（+7.5%）在此轮调整后仍然保持着正乖离率。宽基维度上，中证2000（-9.8%）、创业板50（-8.2%）、中证1000（-7.4%）的套牢深度显著大于沪深300（-1.3%），市值下沉越深、成本压力越重。热门主题维度上，电网设备（-12.0%）、机器人（-10.4%）、电池（-10.3%）的成本乖离率负值最深。从上方筹码的结构看，科技成首先方向平均浮亏较深，且深度浮亏筹码占比高，反弹流程中的回本减持压力相对顽固。将成本高于现价的筹码按上方0~15%与15%以上分层，国防军工（44%）、通信（41%）、基础化工与机械（均为35%）的深度浮亏筹码（成本在现价上方15%以上）占比居前，宽基中的中证2000该比例达40%，主题中的电网设备与机器人（均为41%）亦处于同一梯队。我们还方式算了各行业的出清换手充分度，二季度已率先调整的非AI板块已充分换手，而6月底以来领跌的科技方向换手仍有待进一步消化。融资盘视角下，本轮领涨方向出清进度已多数程我们以（融资余额年内峰值-最新值）/（峰值-峰值前年内低点）研究本轮融资净增的出清进度。截至8月7日，本轮6月底至7月初融资余额才见不过的方向出清进度常用偏低：行业中电子（0.51）、非银行金融（0.53）、建材（0.55）、有色金属（0.59）不足0.6，宽基中科创50仅0.51、沪深300为0.67，风格中流动性（0.45）、动量（0.49）居末。而出清进度大于1（本轮净增已全部回吐）的21个行业，其融资余额峰值几乎都出目前1-3月。主题维度上，半导体设备（0.46）、科创芯片（0.48）、AI涨价链（0.52）、电网设备（0.53）的回吐进度同样在半程左右，证券保险（0.34）为全部分组最低，电池（1.33）则是唯一实现超额出清的热门主题。拥挤度视角下，科技板块的交投热度仍没有回落A股目前成交集中度依然较高，前5%的个股的成交占比（20日移动平均）为51.4%，仅较7月15日的高点（51.9%）略有回落，仍处于近5年来98.3%的高分位。题宽基指数部分，双创板块的拥挤度依然很高，中小盘指数交易拥挤度大幅回落。行业层面，近期市场关注度比较高的行业，拥挤度的变化状况大概出现了三种类型：首先种是交易拥挤度依然处在高位，抱团情绪特别坚定，典型代表是电子、通信、建材，交易拥挤度相较2026年的峰值下跌幅度不大；第二种是交易拥挤度出现高效高效回落，其中市场关注度较高的行业涵盖基础化工、电力设备及新能源、有色金属、电力及公用事业、石油石化；第三种是交易拥挤度一直不高，典型代表是医药、非银行金融、食品饮料、银行。风格和主题层面，红利风格目前拥挤度较低，AI采取、非AI热门主题出现了不一样程度的拥挤度回落。热门方向修复进度：电子、有色、创新药、非银较快，化工、电新、通信相对较慢综合持仓成本、融资盘现状、交易拥挤度三个部分，我们得以完善探究目前热门行业主题的出清程度。结荚显示，电子板块虽然拥挤度较高，但融资盘出清流程多数，且浮亏压力很小（半导体设备等方向已积往往浮盈）；有色、创新药、非银金融浮亏压力较小、融资盘出清流程较快、目前交易拥挤度较低；电新和化工虽然融资盘出清进程尚可、交易拥挤度有所回落，但依然面临较大的浮亏压力（尤其是化工深度浮亏筹码较重）；通信面临深度浮亏的压力，融资盘出清相对较慢，且交易拥挤度很高。在经历了8月初的完善修复后，年内收益率仍然明显低于理比如预期收益率的热门行业是有色、化工、非银、电新，已在理比如预期收益率附近的是通信和创新药，电子板块（半导体设备、科创芯片）年内涨幅仍然远超理比如预期收益率，可能题反映的还是远期盈利叙事而非今年的盈利预测调整。配置上，科技持仓后续向题资产集中，非科技部分增配能化、有色、创新药和头部券商市场已开启修复进程，之后随着市场流动性和价格发现机制恢复正常，8月配置思路应当由交易超跌反弹逐步转向均衡化。借着反弹减小边缘资产暴露，向具有题竞争力的科技龙头以及基础面稳健、估值和筹码位置较低的非科技景气方向开展再平衡。我们维持“三个收敛”的中期判断，即：1）AI产业链内部，上游硬件及涨价品种相对下游平台、云服务的超额收益趋于收敛；2）非AI工业板块相对海外可比公司的估值折价有望时期性修复；3）科技与非科技板块之间的极致分化趋于收敛。在科技板块内部，提议借着AI涨价品种反弹，按时向题资产（如燃气轮机、晶圆制造平台以及半导体设备等）调仓，更加重视“量的选定性”，审慎对待“价的爆发性”。对于非科技板块，题增配能化、有色、创新药以及有出海潜力的头部券商。风险因素中美科技、贸易、金融领域摩擦加剧；国内政策力度、实施成效或经济复苏不及预期；海内外宏观流动性超预期收紧；俄乌、中东等地区冲突进一步升级；我国房地产库存消化不及预期。海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP责任编辑：郭栩彤

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