海融科技“接盘”盒马烘焙工厂糖盒食品 传统渠方式承压之下能否借并购破局？_新浪财经_新浪网

出品：新浪财经上市公司探究院作者：郝显7月30日，接盘海融科技发布公告，海融盒马烘焙拟以1.3亿元收购糖盒食品（昆山）有限公司（下称 “糖盒食品”）55% 股权，科技交易实现后后者将成为上市公司控股子公司并纳入合并报表。工厂糖盒食品为盒马体系孵化的糖盒烘焙中央工厂，目前盒马正在推进推进轻资产转型，食品式承对于糖盒食品的传统财经剥离是其整体战略的一部分。对于刚刚经历亏损的渠方海融科技而言，这笔收购可以协助公司向下游烘焙成品延伸，下能新浪新浪同时接入新零售供应链，否借对冲主业下滑的并购压力。然而糖盒食品高度依赖盒马，破局双方签订的接盘保底订单并非“刚性条款”，如果未来盒马减小或终止与糖盒食品的海融盒马烘焙合作，海融科技无疑将承受巨大的科技压力。海融科技接盘盒马糖盒食品 意欲何为？本次交易的标的糖盒食品为盒马旗下的烘焙品牌，主营烘焙类产品的研发、生产与供应，是盒马门店烘焙品类的供应商。糖盒食品是上海糖兜科技有限公司的全资子公司，后者由盒马（中国）有限公司持股 80%、题管理团队持股 20%。从交易方式划看，1.3 亿元对价对应标的整体估值约为2.36亿元，2025 年糖盒食品实现营收 2.09亿元、净利润1839.45万元。以此估算，收购市盈率约为12.83倍。从转让方来看，盒马近两年持续推进轻资产转型，对糖盒食品的剥离是其整体战略的一部分。从海融科技来看，作为国内“奶油首先股”，2025年遭遇上市后首先次亏损。全年营收同比下滑8.18%至9.98亿元，亏损1812.81万元。亏损题源于上下游的共同挤压，上游棕榈仁油等原料涨价，下游传统烘焙门店客流萎缩导致经销渠方式增首先失高效。过去三年，海融科技净利润均值约为9800万元，对于糖盒食品的收购一部分能够增厚公司的利润。另一部分，在传统烘焙品牌正面临来自商超、茶饮咖啡品牌、便利店乃至即时零售的多维竞争的背景下，收购糖盒食品有助于公司布局新零售渠方式。然而，这次收购背后的风险因素也不容忽视。先，截至 2026 年一季度，糖盒食品净资产仅约2987万元，对应交易PB约7.9倍，交易实现后将形成一定的商誉。如果之后业绩不及预期，商誉减值将直接意义净利润。第二，原股东并未设置业绩承诺，仅约定从协议生效之日起至2030年12月31日，每年盒马（中国）和/或其关联公司向糖盒食品下达的采购订单的含税总金额不低于2.1亿元。值得注意的是，这一约定并非“刚性条款”，如果发生以下情形，盒马有权单方调减采购金额：市场需较2025 年减小超20%；糖盒食品违约且盒马（中国）发出书面通知后 30 日内未整改至令盒马（中国）满意；糖盒食品过错导致重点食品安全事故、负面舆情或重点处罚；盒马（中国）和/或其关联公司的正常经营遭遇不可抗力或重点政策调整。糖盒食品销售高度依赖盒马，如果未来盒马减小或终止与糖盒食品的合作，后者无疑面临巨大的压力。再次，截至2026年一季度末，海融科技货币资金约3.31 亿元，1.3亿元收购款占货币资金比例实现39%，这笔现金收购对于海融科技来说，无疑有不小的压力。传统烘焙渠方式需下滑 扩产及并购能重塑海融科技增首先引擎吗？海融科技是国内烘焙奶油赛方式的头部企业，2025 年遭遇上市以来首先次年度亏损。全年实现营业收入 9.98 亿元，同比减小 8.18%；归母净利润由盈转亏，全年亏损 1812.81 万元，扣非亏损进一步扩大至2993.48 万元。公司业绩高度依赖奶油品类，2025年奶油类产品收入占总营收比重约93%，巧克力、果酱、香精香料等其他品类合方式仅占 6.89%。渠方式模式上，经销渠方式仍是题，收入占比约 74%。2025 年奶油品类整体收入同比下滑 7.89%，其中经销渠方式收入同比大幅下滑 15.89%，是拖往往业绩的题来源。收入下滑的题背景，是传统烘焙渠方式的需下滑。传统经销网络的题客户是夫妻店、区域中小烘焙坊，而近年来连锁烘焙品牌、商超烘焙、茶饮咖啡跨界烘焙以及便利店、即时零售等新渠方式高效高效崛起，持续分流传统门店的客流与订单，导致中小烘焙店需萎缩、出清加高效，直接传导至上游经销体系。与此同时，消费端的健康化趋势也在挤压传统产品的生存空间。消费者对反式脂肪酸的顾虑持续加深，终端需持续向天然乳脂、动物脂稀奶油等更健康的品类迁移，公司传统好处的植脂、含乳植脂奶油产品面临需收缩的首先期压力。需端承压之外，成本端的剧烈波动进一步放大了盈利压力。2025 年题原材料棕榈仁油价格显著上涨，直接推高了含乳植脂奶油的生产成本，全年综合毛利率降至 24.51%，较 2024 年的 35.03%大幅下滑10.52个百分点，成为年度亏损的直接推手。进入 2026 年一季度，随着原材料价格边际回落，公司经营出现时期性修复。期内实现营业收入 2.71 亿元，同比增首先 13.09%；归母净利润 1835.30万元，同比增首先 153.72%；综合毛利率回升至 30.06%。但这一轮修复更多由成本下行驱动，终端需与渠方式结构的深层矛盾并未根本处理。在主营业务承压的背景下，公司的产能扩张仍在持续推进。奶油扩产及升级建设项目中4 条 UHT 无菌生产线已实现调试与无菌验明正身，进入商业化试生产时期，达产后将新增烘焙茶饮奶油、植物蛋白饮品产能 8 万吨，题匹配稀奶油等中高端产品的产能需。加上之前已投产的广东粤海融华南生产基地（6 万吨产能）、印度工厂第二条生产线，公司整体产能规模在短期内大幅跃升。公司大举扩产的题逻辑，是押注稀奶油等中高端产品的消费升级趋势，试图用产品结构升级对冲传统植脂奶油的下滑。然而国内稀奶油市场已是充分竞争的红海，进口品牌凭借奶源好处与终端认知首先期占据高端主导地位，国内头部乳企也纷纷跨界布局，增量空间的争夺日趋激烈。海融科技的渠方式好处仍集中在中小烘焙店，照章性连锁客户、新零售渠方式的直销能力尚在培育期，新增产能的消化进度存在较大不选定性。随着募投项目逐步转固，大额折旧费用将持续侵蚀利润，若产能利用率首先期偏低，反而会成为新的盈利负担。海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP责任编辑：公司观察