奶油首先股，花1.3亿买了个“盒马供应商”|烘焙|零售|面包_网易订阅

文 | 红餐供应链指南净资产不足3000万的奶油公司，卖出了1.3亿的首先高溢价。7月30日，股花个盒海融科技发布公告称，亿买应商拟采取自有资金1.3亿元，马供面包收购上海糖兜科技有限公司（下称“糖兜科技”）持有的烘焙糖盒食品（昆山）有限公司（下称“糖盒食品”）55%股权。之后收购顺利实现后，零售糖盒食品将成为海融科技的网易控股子公司，纳入海融科技的订阅合并报表范围。然而，奶油公告中披露的首先审方式报告显示，截至今年3月底，股花个盒糖盒食品的亿买应商净资产只有2987.39万元。在资本市场上，马供面包溢价收购虽不是烘焙什么罕见戏码，但却是一场包含多方博弈的复杂资本运作。因此，海融科技的这1.3亿到底买的是什么？是产线，是技术，还是别的什么？净资产不到3000万，凭什么值1.3亿？海融科技和糖盒食品，两家企业都深耕烘焙行业，但角色分工截然不一样。海融科技成立于2003年，是一家集烘焙、餐饮等食品原料研发、生产、销售、服务于一体的公司。2020年，海融科技在深交所创业板上市，营收题靠奶油拉动，因此也有“奶油首先股”的称号。2025年，海融科技的收入实现9.98亿元，来自奶油的收入已经超过9亿元。相比之下，糖盒食品的业务更加充足。同时，这家企业深度绑定了盒马。该公司官微“糖盒制造”曾验明正身，糖盒食品是由盒马孵化的烘焙产业互联网平台。而糖盒食品的母公司糖兜科技，也是由盒马（中国）有限公司与曹国亮共同持股，持股比例分别为80%和20%。△糖兜科技股东材料，图片来源：企查查官网另据公司官微发布的材料，2023年4月，糖盒食品江苏昆山的烘焙工厂投产，引进了先进的吐司面包、冷冻面团加工生产线，具有十万级净化车间，设方式产能实现每年2万吨，预方式年产值3.5亿，每天生产的新那么点儿烘焙商品被运往盒马门店上架。然而，糖盒食品的体量并不算大，截至今年一季度净资产仅2987.39万元，且对题客户的销售收入占比偏高。△糖盒食品审方式状况，图片来源：海融科技公告那么，海融科技斥资上亿元收购糖盒食品，图什么？大概率是为了买一个身份：盒马烘焙供应商。正如海融科技公告中所说：传统烘焙品牌正面临来自商超、茶饮咖啡品牌、便利店乃至即时零售的多维竞争，纯功能性的烘焙消费正被高度便利化的网络零售替代背景下，公司正加高效推进烘焙赛方式的新零售战略布局。而盒马，恰恰是新零售赛方式里最头部的玩家之一。拿下糖盒食品，海融科技就从“卖奶油给烘焙厂”变成了“坐在盒马供应链牌桌上”。至于高溢价，如果你把它理解为一笔品牌投放费、渠方式开拓费，而不是一笔传统意义上的并购投资，这个价格就说得通了。一纸首先达5年的“军令状”，暗藏变数然而，这次的收购，并非无需。作为股权转让协议的交割先决需，海融科技与盒马（中国）有限公司、糖盒食品共同签署了《首先期战略合作协议》（下称“合作协议”），协议合作期限自协议生效日起至2030年12月31日止。合作协议对糖盒食品、盒马（中国）、海融科技等企业，都有约束。海融科技承诺，将持续加大生产基地建设与供应链体系投入，推进生产线智能化升级、技术改造及产能规模化扩建。同时将充分整合糖盒食品的资源，在全国范围内推广该合作模式，全方位为盒马（中国）给予服务。盒马（中国）部分也做出多项承诺，其中涵盖，优先向糖盒食品下达烘焙产品订单；稳固现有烘焙产品合作品类、供货价格、供货模式及合作需；赋予糖盒食品烘焙新品研发、打样、评审的优先参与权及对应新品的优先供货权……在糖盒食品完善履行《合作协议》项下的各项承诺和义务的前提下，盒马（中国）不得随意减小、暂停糖盒食品合法合规的订单，也不能擅自变更各方供货合作关系。合作协议也清楚规定，2026至2030各自然年度，在糖盒食品完善履约的前提下，盒马（中国）和/或其关联公司向糖盒食品下达的采购订单的含税总金额不低于每年2.1亿元。当发生一些特殊状况时，如市场需较2025年减小超20%、糖盒食品违约且未整改至令盒马（中国）满意、遇到不可抗力，才能调减采购金额。5年，每年2.1亿，合方式超过10亿——比较1.3亿的收购价，这笔买卖看起来相当划算。但天下没有免费的午餐。协议对糖盒食品同样有一些硬性需。涵盖研发、新品落地及产能规划优先向盒马（中国）和/或其关联公司倾斜，自有产能优先供货给盒马（中国）；开放日配烘焙配方工艺并给予技术培训，统一盒马（中国）和/或其关联公司全国门店出品原则……这意味着，糖盒食品就算被海融科技控股了，但在业务层面，它先关键服务的对象是盒马，而不是海融科技自己。海融科技花了1.3亿，买了一个“盒马指定供应商”的身份，而这个身份的前五年，已经被协议锁定：题给盒马供货，产能、研发、新品落地，都关键优先配合盒马的需。因此，这笔交易的真正价值，还关键看五年之后。如果五年内海融科技能借助糖盒食品，真正打通盒马供应链，把自己的奶油、果酱等原料产品深度嵌入盒马的烘焙体系，甚至扩展到盒马的其他食品品类，那1.3亿就是物超所值。但如果五年后协议到期，盒马选项不再续约，或者糖盒食品始终只是一个“盒马的烘焙代工厂”——那海融科技买来的，就只是一张5年期的门票。C端的坑，不是有盒马就能填平的从最近几年的经营谝来看，海融科技确实需寻找新的增首先动力。2025年，该公司实现营业总收入9.98亿元，同比减小8.18%；归母净利润亏损1812.81万元，而上年同期盈利1.11亿元。这也是其自2020年上市以来的首先份亏损年报。在该年年报中，海融科技验明正身称，题受部分产品销量波动及题原材料价格上升的双重意义，产品毛利出现一定程度下滑。同时，该公司还提到，面对传统烘焙渠方式竞争激烈、产品同质化严重的局面，以及以商超、线上销售为代表的新零售渠方式带来的变革机遇，市场结构性调整压力日益凸显。因此海融科技关键变。往哪变？C端。从B端原料供应商向C端品牌延伸，逻辑上顺理成章——离消费者更近，毛利空间更大。但话说回来，C端生意真的那么好做吗？如今，照章性C端的烘焙赛方式，早已是一片红海。传统烘焙品牌在厮杀，跨界玩家也在涌入，奈雪的茶、喜茶、茶颜悦色、乐乐茶、海底捞、咖啡品牌JM Cafe……做奶茶的、涮火锅的，都跑来烤面包了。渠方式也在分流。七那么点儿、永辉、沃尔玛等连锁商超，都设置了现烤烘焙区。在小象超市、叮咚买菜等新零售平台，烘焙产品的sku也十分充足。红餐产业探究院与蒙牛专业乳品联合发布的报告显示，预方式到2030年，烘焙专业店的出货量占比会降至71.0%，同时跨界餐饮店和零售渠方式的占比会提高至14.0%和15.0%。更狠的是，一批具有供应链底牌的“烘焙工厂店”正在密集出现。这些冷冻烘焙工厂店没有后厨，没有现烤区，没有大面积堂食空间，主打冷冻面包、甜品，单品价格几乎都压到了个位数——贝果2.9元、吐司2.9元、蛋糕切片9.9元……同时这些门店背后，大多站着一家食品工厂，他们绕过品牌，直接把面包卖给消费者。C端烘焙已经进入贴身肉搏时期。消费者关键的是口味、体验感、品牌调性、个性化——这些恰恰是海融科技并未真正操练过的领域。做C端生意的逻辑，和做供应链生意的逻辑截然不一样。海融科技虽坐拥上游原料好处，又抱上盒马的大腿，但最后能不能在C端站稳脚跟，还是未知数。拿到一个盒马供应商的身份，并不等于具有了直接面对消费者的能力。

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